三大标准确定选股思路
行业投资方面,招商证券认为要点有三:1.看公司地位,管理水平与份额增长能力;2.看产品舞台的大小,即子行业的需求增长性;3、硬估值便宜程度(PB、分红回报率和微观公司研究)。
(一)公司地位——兼并重组时势造英雄
在行业整体不景气时,风险和机遇同在,龙头企业可以通过兼并重组国内外具有资源和技术优势的企业,减少技术开发周期和成本,扩大
占有率,加快做大做强步伐,成为具有先进水平和国际竞争力的大型制浆造纸企业。
轻工振兴计划及环保政策都鼓励兼并重组,并驱动行业集中度的提高。要寻找产能沧桑变迁中的受益者。
(二)看产品的需求增长性——不同纸种的舞台大小不一
从人均用纸看,人均用纸与经济发达水平高度正相关,随着中国城市化的加快,用纸人口及高档纸用量都将增长。中国06年人均用纸量为54kg,为全球平均70.8kg的76%,更远远低于欧洲139kg、北美292kg的平均水平,长期增长空间仍然很大。
不用纸种的需求增长潜力差异很大,我国各纸种逐年消费量及趋势提示纸种增长势头从强至弱的纸种依次是:依次是白卡纸、双胶纸、铜版纸、箱板纸、新闻纸。
白卡纸作为高档包装纸,总体包装需求增长的同时,还有低端包装(运输型包装)向高档包装(消费型包装)升级的侵蚀型增长,实现双增长,因此说,白卡纸是最强的了行业。
双胶纸、铜版纸作为文化用纸,增长能力强。
新闻纸由于INTER高速发展而全球脱媒(平面媒体),是最弱的纸种。
箱板纸需求与经济景气高度正相关,是波动性最大的纸种。
(三)硬估值——足够便宜时介入
纸业公司一般不存在太大的产品差异和技术差异,行业平均利润率是他们的必然结果(龙头公司可能利润率略高一点)。投资纸业公司的原则应该是硬估值(PB及公司行业竞争力分析),即价格足够便宜时介入,估值吸引力降低时出局。纸业公司不具备长期高估值的潜质。
(四)结合以上三点分析,进行公司排序如下:
太阳纸业:最强子行业(白卡纸)的龙头公司,子行业地位高,硬估值略高于纸业平均水平合理。
金东纸业:较强子行业(铜版纸、生活用纸)龙头企业。拟上市公司,上市后将提高纸业公司占总市值比例。
晨鸣纸业:子行业龙头企业,是历史至今纸业圈地运动的胜者。缺点是具体到每个纸种都不是国内第一。
安妮股份:较强子行业(商务活动用纸)中的强势企业,目前行业高度分散,需求增长快,存在总体市场和份额提高双增长机会。
博汇纸业、美利纸业:较强子行业(文化用纸)的较强势企业。
岳阳纸业:子行业较稳定,国内"林纸一体化"的先天禀赋最好,但中国与全球比,搞"林纸一体化"的先天禀赋极差。
华泰股份:子行业舞台不大(需求增长能力弱),全球最大新闻纸龙头企业,成长性差,稳定性强。在硬估值(现金分红率、PB、PE)方面产生吸引力时,会有安全性高的投资机会。
合兴包装:子行业波动性强,竞争激烈,但分散度高。标准化方面做得好,外延式增长前景可期。